w88优德 - 沧州明珠(002108)深度——三大业务亮点纷呈,湿法隔膜保障长期成长

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联系人:宋涛/沈衡

公司PE管材、BOPA薄膜和锂电池隔膜三大板块全面发展··|--。公司上市以来业绩稳健增长··|,2016年受益于隔膜产能释放以及BOPA价格上涨致使毛利率大幅提升··|,归母净利润同比增长127%··|--。2017H1归母净利润2.85亿··|,同比增长11.0%··|,主要受益于BOPA价格高位以及PE管道、湿法隔膜销量的增长··|--。

 

湿法隔膜趋势确立··|,公司产能持续加码支撑长期发展··|--。三元材料发展带动隔膜向湿法转移··|,预计2020年动力电池用湿法隔膜将达到13.5亿平··|,占比约70%··|,2016-2020年CAGR92%··|--。公司15年进入湿法隔膜领域··|,产能不断扩张··|,至18年湿法产能将达到1.9亿平··|--。依托干法隔膜建立的客户资源··|,湿法隔膜导入顺利··|,募投1亿平米湿法隔膜配套给中航锂电··|,产能消化无忧··|--。

 

BOPA价格企稳··|,产品盈利长期向好··|--。日本尤尼吉可无锡公司2015年底退出中国市场导致高端BOPA薄膜紧缺··|,叠加原材料价格上涨··|,BOPA从2万元/吨一度飙升突破4万元/吨··|--。随着原材料价格回落··|,BOPA价格同步回调··|,近期企稳反弹··|--。目前国内高端BOPA仅由厦门长塑和沧州明珠供应··|--。同时近三年行业无新增产能··|,需求增速约10%··|,供需关系持续好转··|,厦门长塑新增产能至少要到明年投放··|,下半年BOPA价格有望维持稳定··|--。

 

PE管材直接受益河北省“煤改气”工程··|,未来仍有发展空间··|--。公司PE管材主要用于燃气管道··|,河北省推行“煤改气”工程带动PE管材销量提升··|--。未来PE管材有望向海洋工程、核电管材等高端领域延伸··|,仍有发展空间··|--。

 

盈利预测与估值:预计2017-19年归母净利润分别为5.94、7.10、7.82亿··|,对应EPS0.54、0.65、0.72元··|,对应PE 29X、24X、21X··|--。首次覆盖··|,给予“增持”评级··|--。

 

风险提示:湿法隔膜产能释放不及预期··|,BOPA价格大幅下跌··|,PE管材需求下滑


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